2020年上半年已经过去，全球股市已基本上从3月低点恢复。“领头羊”美股通常在大涨之后，会回吐六分之一的涨幅。历史上，大涨之后回撤是股市的例行公事，但2020年并不是完全意义上的“正常年份”，尽管有些韵脚和往年有相似之处。
正常年份，标普500指数跌了6%，投资者通常会问“出了什么问题”，而不是“怎么还不多跌点儿”。这是标普500指数在2020年的走势，与过去16年相比，仅与其中三个年份相似：2008年，2009年和2010年。
2020年一季度末的暴跌惨烈程度与2008年相似，3月底至今的反弹与2009年的牛市初期情绪相似，而现在大涨后的担忧，又与2010年人们担心经济复苏乏力，债台高筑消化不良引起了对未来的审视的境况有相同的地方。
当然，影响下半年股市表现的，依旧是新型冠状病毒的防控如何，消费信心以及商业活动是否恢复。
更具体来讲，全球股市下半年更关键的问题是：
一，市场能够继续保持牛市早期的趋势忽略短期的经济弱势，同时兼具更加广泛的反弹，以及周期股能否扛起领涨大旗。
二、在投资者等待经济复苏获得动力之际，这些昂贵的成长型股票巨头推动股指上涨的预期还能有多高？
三、市场是否仍有足够的现金和谨慎来缓冲下行，并为未来几个月的反弹提供动力？
三月底以来的强劲反弹让市场上那些认为，市场还会持续维持在低位的疑虑烟消云散。股价上涨的持续性、短时间内收复的损失金，以及罕见的表现出极端势头的市场广度，让技术策略师称之为早期牛市。从历史上看，美股进入6月份的那种向上冲刺之后，中远期的市场收益在6至12个月内是强劲的，但在短期内市场可能会经历收缩和震荡。
最近三周，投资者被迫思考经济近期实现前景复苏预期是否实际，美股跌幅的中位数为12%，服务业板块的核心玩家如航空、酒店、邮轮和零售较6月初跌幅为20%或者更多。
总体来讲，全球多数股市在6月出现周期股大涨后回落，防御性板块得到增强的市场效应。关于新一轮牛市的一个问题是，股市没有出现估值过高的情况。事实上，全球股市今年的经历更像是突然事件扰动被迫终端牛市，而又在通过压倒性的快速政策救援得以缓解。股票从来没有便宜过，特别是对于美股而言，资产负债表也没有被“重置”过。
目前而言，标普500指数成分股市盈率中位数为20倍，考虑到企业负债和利润情况，这样的估值水平并非不可接受。这就引出了一个问题，即对超级市值增长的领头羊还有什么要求呢？超级市值增长五巨头FANMG目前已占标普500指数的近四分之一。近日，苹果和亚马逊的分析师们小幅提升对它们的目标价，但至少到目前为止，并没有让投资者为这样的投资评级买单。
市场对受益于疫情的公司给予更高的估值。但FANMG们受欢迎还有另一层原因，即市场大多将它们视为稀缺、持久的现金流来源，类似于具有价格上涨潜力的债券。过去五年，纳斯达克100指数相对于美国国债、高级企业债和标普500指数股息收益率的自由现金流收益率曲线，是有相关性的。
这是否意味着，在债券收益率较高的环境下，FANMG这类股票很难保值？这是值得研究的情景吗？
至于现金供应和谨慎，从多数指标来看，目前来看，这足以防止股市回调过深或无序。衡量对冲基金定位和传统机构风险敞口的指标表明，专业人士在杠杆或动量策略方面并未过度投资于股票。
花旗股票策略师Tobias Levkovich上周五公布了一项新的机构基金经理调查结果，显示出明显的谨慎。他们维持的现金水平是长期平均水平的两倍，多数数据显示2021年企业利润预测过高，只有三分之一的人认为标准将在年底回到6月初3200点以上的水平，当被问及市场下跌20%还是上涨20%的可能性更大时，70%的经理人选择了下跌20%。
这种谨慎对于市场来说是一种利好。
