原创 如是金融研究院
文/如是金融研究院
管清友、朱振鑫、宋赟、李畅
在庚子年的航行开始之前，中国经济这艘巨轮的乘客都做足了准备，毕竟这几年的海面太不平静，2019年的猪周期、2018年的贸易战、2017年的泡沫出清都还历历在目。每个人都准备好了迎接风浪，甚至冰山，恨不得不休不眠地帮船长盯着海面，生怕遭遇泰坦尼克的悲剧。刚开年还算波澜不惊，冰山似乎离我们越来越远，但万万没想到，真正的危机根本不是看得见的冰山，而是一个看不见的不速之客——病毒，庚子年以谁也想不到的方式再次写进历史。
和中国经济这艘巨轮相比，病毒看上去很微小，但它的影响绝不亚于冰山。冰山撞击的是“身”，损害是一次性的，病毒动摇的是“心”，影响是持续性的。在高度网络化和金融化的经济体系内，疫情冲击的绝不仅是个别行业和企业，如果没有充分客观的认识和应对，一些点状的冲击很容易对整个经济形成传染效应，这和病毒在人身体内的扩散一个道理，所以经济学家喜欢把经济危机解释为“金融传染”(financial contagion)。
怎么预防经济上的“传染病”?最重要的第一步就是要及时体检、认清病情，就和对抗疫情一样，盲目乐观地忽略经济上的潜在风险和瞒报疫情一样危险，一样不负责任。我们必须要正视经济中存在的问题和隐患，重视每一个风险点上最初传来的微弱呼喊，早发现、早防控、早治疗，不要等一个风险变成一场危机再去亡羊补牢。
关于疫情本身，我们对奋战在一线的医护人员和防疫专家致以最高的敬意，也相信他们可以为我们打赢这场防疫战。作为金融研究人员，我们不对疫情发展做主观分析，但对于疫情给经济和金融市场带来的影响，有必要进行严肃而细致的评估。为此，我们团队基于30组事实数据分析了疫情的真实情况以及对经济、产业、市场等方面的影响。总的来说，我们要让数据说话，但数据不是全部。核心结论如下：
1、要客观认识疫情的严重性，不要因目前死亡人数而低估疫情。我们对防疫不应悲观，但疫情的严重性已是事实，新冠确诊人数已经是非典的近3倍，最终数字还会大幅上升。目前致死人数虽明显低于非典、埃博拉等，但切不可因此掉以轻心，一方面数据有滞后性，从目前死亡人数与治愈人数接近1:1的比例来看，致死性比数据显示的要高。另一方面，除了死亡率，疫情的关键影响还在于社会情绪的变化以及由此引发的连锁反应。树上100只鸟，开枪打掉1只，剩下的可不是99只。枪声带来的恐惧比子弹本身可怕的多，这个时候再去争论子弹是否致死不是我们该干的事。
2、GDP“破6”几成定局，现在关键是遏制传染风险。非典当时拖累GDP大约1个百分点，本次疫情无疑影响更大，一是经济暂停时间更长、暂停范围更大，目前占全国GDP比重90%以上的25个省市均要求春节复工延迟至少一周，非典时期主要还是在北京(仅占全国3%)，全国正常工作未受显著影响;二是经济基本面更弱，2003年是人口红利、全球化红利和城镇化红利三大红利的启动期，疫情拉不住经济的上行，但现在经济本来就处于下行通道，疫情会使经济雪上加霜;三是金融传染性更强，企业暂停-现金流下降-杠杆承压-金融机构及债权人受损-抛售资产-资产价格下跌-企业个人资产负债表承压的循环比以往更明显;四是武汉在制造业产业链中处于关键环节，工业受到的冲击比非典时期更大。保守估计春节期间直接经济损失占2019年一季度GDP的14%，间接损失更是无法估量。
3、全球化的经济体系中，疫情的影响是全球性的。根据布鲁金斯学会的估计，非典造成的损失相当于当年全球GDP的千分之一;中国香港、中国大陆、中国台湾的经济损失最为严重，分别占2003年GDP的2.63%、1.05%、0.49%。目前我们的顺差贡献虽然比金融危机前大幅下降，但进出口的总规模比之前更大，对国际经济的影响也更大。
4、WHO将此次疫情列为“国际公共卫生紧急事件”(PHEIC)，可能对出口造成严重影响。WHO此前曾5次宣布PHEIC，对该国出口影响明显。比如2016年巴西寨卡病毒被列为PHEIC，巴西出口增速在当年从15%下降到-5%，同时巴西经济在上半年降至冰点。
5、短期物价上涨压力加大，尤其是蔬菜价格。2003年非典疫情期间，3-4月食品CPI同比从1.8%上升至3.2%，到5-6月食品CPI才回落至1.9%和0.4%，当时主要是蔬菜价格的上涨。本次疫情除了导致蔬菜价格上涨外，还中断了猪周期的改善趋势，猪价再次上涨，预计至少需要1-2个月才能恢复。
6、相对受损的是三类行业：一是严重依赖人员流动的行业，比如旅游、交运、餐饮住宿等，二是负债期限较短、杠杆率较高又不习惯储备流动现金的行业。这些行业对现金流相对依赖，短期的停滞就可能导致企业休克甚至破产，比如房地产，房子卖不出去，但利息还在滚;再比如餐饮、服装企业，以往过年期间现金流较好，没存多少现金，一旦停止运转支付员工工资都成负担。三是固定成本和人员成本较高的企业，假期延长暂停了企业收入，但固定成本和人员成本还得支出，两头挤压会成为很多中小企业的不可承受之重。
7、相对受益的是两类行业：一是服务于居家生活的行业，比如线上教育、游戏、物流、网络购物、线上直播等，非典时期新东方在线京沪业务量大涨，王者荣耀仅在今年大年初一一日流水就超越了去年整个春节档。二是服务于防疫斗争的行业，比如医疗健康行业。1月19-22日期间京东累计出售超过1.26亿只口罩、31万瓶消毒液、100万瓶洗手液。2009年甲型H1N1流感大爆发时，日本口罩的销售额翻了一倍，达到23亿元。2003年5月在非典疫情爆发时期，板蓝根价格从4月份的4元/千克飙升到12元/千克。最近国内最大的家用医疗企业鱼跃医疗每天接单量达4万单，总市值达到245亿元。
8、疫情对资产的长期影响有限，但短期影响不能低估，利空股市、房市，利好债市、黄金。市场走势是一个复杂变量，疫情不是决定性因素。但从非典的经验来看，疫情的短期影响也是难以避免。疫情爆发通常伴随股票市场出现阶段性下跌，爆发期医药股和权重股表现较好，但在缓和期出现补跌。爆发期债市牛市，缓和期利率反弹。房地产市场中政策仍然是主导因素，疫情可能导致房地产市场阶段性降温。黄金市场主要看全球经济和美元，疫情扩散有短期利好。
9、当地确诊人数/武汉输出到当地人口的比例，可以从某种程度上反映疫情防控的效果，当然这并不是唯一的客观指标，仅作为参考。河南、山西、贵州的这个比例最低，尤其是并无交通屏障(类似贵州山区那种)的河南，值得肯定。
10、不管从捐赠金额的绝对规模还是相对比例来看，民企在防疫捐赠中表现突出，不输国企。互联网企业中，阿里巴巴10亿、腾讯3亿、百度3亿、字节跳动2亿、美团2亿等居前。金融机构中，招商银行2亿、民生银行5000万、中信银行5000万居前，四大行各捐3000万。制造业企业中，吉利2亿、方大1亿、美的1亿等居前，均是龙头民企。房地产企业中，恒大2亿、融创1.1亿、碧桂园1亿、万科1亿，大部分也是龙头民企。此外，明星捐款呈现新格局，韩红一如既往引领公益，网络新势力也积极参与。辛巴、韩红基金会、林瑞阳张庭夫妇、赵本山及辽宁民间艺术团等居前。
11、全球各方对疫情的反应差别明显。中国台湾的应对措施最为负面，中国香港、菲律宾、朝鲜、英国、印尼、澳大利亚反应也偏负面，日本和白俄罗斯反应最为正面。
12、疫情实战考验官员行政能力，渎职人员绝不姑息。非典期间近千名官员因疫情防控不力被免职，卫生系统干部及地方县市长是免职高发人群。
最后总结一句话，最乐观的态度就是敢于正视一切悲观的现实，最理想的结果就是一切预测的风险最后全部落空。武汉加油，中国加油。
